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　　政府投资基金与国资基金既有区别ღ✿◈，也有联系ღ✿◈。政府投资基金由政府部门发起或指导设立ღ✿◈，由各级政府通过预算安排ღ✿◈，单独出资或与社会资本共同出资设立ღ✿◈，通常由国有资本投资运营公司来管理运营ღ✿◈，主要为带引导性质的战略投资基金ღ✿◈。国资基金表现形式比较多元ღ✿◈，既包括政府委托管理的政府投资基金ღ✿◈，也包括国有产业集团立足主责主业发起设立的产业投资基金ღ✿◈，还包括以财务回报为主要目标的财务投资基金365体育亚洲唯一官网入口欢迎您ღ✿◈。因此ღ✿◈，国资基金的考核评价对象通常包含管理运营政府投资基金的国有资本投资运营公司ღ✿◈。通过不断优化国资基金的考核评价机制ღ✿◈，能够激励国有资本投资运营当好“三个资本”（长期资本ღ✿◈、耐心资本ღ✿◈、战略资本）ღ✿◈，实现政府投资基金功能定位ღ✿◈，充分发挥政府投资基金引导作用ღ✿◈。

　　近年来ღ✿◈，国资基金发展迅猛ღ✿◈，在我国股权投资领域逐步占据重要地位ღ✿◈，在服务国家战略ღ✿◈、推动产业升级ღ✿◈、促进创新创业等方面发挥了积极作用ღ✿◈。但受制于考核机制不够科学ღ✿◈，尽职免责机制不健全ღ✿◈，不少国资基金出现了“不敢投”“不愿投”“怕追责”等现象ღ✿◈，对科技创新支持力度不够ღ✿◈，在一定程度上影响了国资基金的功能发挥ღ✿◈。进一步完善国资基金的考核评价和容错机制ღ✿◈，释放提升国资基金效能ღ✿◈，打造耐心资本ღ✿◈，推动国资基金成为支持科技创新与产业升级的重要力量日益迫切ღ✿◈。

　　2024年12月11日ღ✿◈，上海市国资委联合市委金融办共同印发《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》（以下简称《试行办法》）ღ✿◈，该文件作为全国首份省级层面的国资基金考核评价及尽职免责制度文件ღ✿◈，一经发布就在国资领域与私募股权投资领域引起广泛关注ღ✿◈。该《试行办法》的出台ღ✿◈，对建立政府投资基金科学的评价考核机制具有重要的借鉴意义ღ✿◈。

　　作为金融“五篇大文章”之首ღ✿◈，科技金融在支持科技进步ღ✿◈、促进产业升级ღ✿◈、优化资源配置中发挥着重要作用ღ✿◈。国资基金作为科技金融的重要参与主体ღ✿◈，如何更好地发挥其支持科技创新与产业培育的核心功能ღ✿◈，成为紧迫任务ღ✿◈。

　　新质生产力培育亟待强化国资基金核心功能ღ✿◈。国资基金作为国有资本的重要运作方式ღ✿◈，已成为各级国资支持科技创新ღ✿◈、培育战略性新兴产业ღ✿◈、打造新质生产力的重要工具ღ✿◈。党的二十届三中全会明确提出ღ✿◈，要促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚ღ✿◈，大幅提升全要素生产率ღ✿◈。鼓励和规范发展天使投资ღ✿◈、风险投资ღ✿◈、私募股权投资ღ✿◈，更好发挥政府投资基金作用ღ✿◈，发展耐心资本ღ✿◈。当前ღ✿◈，增强国有资本核心功能ღ✿◈，通过国资布局优化调整ღ✿◈，推动国有资本向战略性新兴产业和未来产业集中365体育亚洲唯一官网入口欢迎您ღ✿◈，是国资基金支持新质生产力加快形成ღ✿◈、服务国家战略的题中之义ღ✿◈。

　　强化国资基金功能需要破除体制机制障碍ღ✿◈。党的二十届三中全会指出ღ✿◈，要健全相关规则和政策ღ✿◈，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系ღ✿◈。根据投中研究院发布的数据ღ✿◈，2024年前三季度ღ✿◈，国有资本出资人当年累计对外出资基金规模达7149.58亿元ღ✿◈，占整体市场投资规模的73.81%ღ✿◈，在私募股权投资中处于重要地位ღ✿◈。然而ღ✿◈，国资基金ღ✿◈，尤其是参与创业投资ღ✿◈、科技创新等领域的基金ღ✿◈，很难在短期内实现盈利和资产增值ღ✿◈，与国有资本保值增值考核的短期目标难以匹配ღ✿◈，这也成为制约国资基金更好发挥功能的关键因素ღ✿◈。2024年国家相继出台多项政策法规ღ✿◈，纷纷将重点指向健全尽职免责和长期考核机制（见表1）ღ✿◈，旨在通过体制机制优化ღ✿◈，激发政府投资基金成为真正的长期资本ღ✿◈、耐心资本ღ✿◈、战略资本ღ✿◈。

　　营造担当作为氛围需要优化激励约束机制ღ✿◈。当前ღ✿◈，我国经济增长模式正处于投资驱动向创新驱动转变的深度变革期ღ✿◈，一方面ღ✿◈，一些科技创新领域不断突破ღ✿◈，实现创新模式从“模仿跟随”向“引领超越”的跨越ღ✿◈；另一方面ღ✿◈，不少关键领域存在“卡脖子”问题ღ✿◈，亟须提升自主创新能力ღ✿◈，实现科技自立自强ღ✿◈。这些领域的科技创新活动周期较长ღ✿◈、不确定性较高ღ✿◈，更加需要国资基金优化激励约束机制ღ✿◈，敢于投早ღ✿◈、投小ღ✿◈、投长期ღ✿◈、投硬科技ღ✿◈，成为支持与陪伴科技创新的耐心资本ღ✿◈、长期资本和战略资本ღ✿◈。

　　《试行办法》不仅全面系统地明确了考核评价及尽职免责的要点ღ✿◈、细则ღ✿◈、流程与方法ღ✿◈，为国资基金业务有序开展提供了具有操作性的落地指导ღ✿◈，还创新性地提出了构建分层分类的基金评价考核体系ღ✿◈。更为重要的是ღ✿◈，该办法有针对性地优化考核体系ღ✿◈，细化尽职免责细则ღ✿◈，展现出深化改革ღ✿◈、敢为人先的勇气ღ✿◈。具体来看ღ✿◈，该办法的突出亮点可概括为以下三个方面ღ✿◈。

　　首先ღ✿◈，充分体现全面客观ღ✿◈、功能导向的政策指引ღ✿◈。《试行办法》提出了“科学全面”“分层分类”“目标导向”“客观公正”四项原则ღ✿◈，为考核评价体系与尽职免责制度的制定提供了明确的价值遵循365体育亚洲唯一官网入口欢迎您ღ✿◈。一是较好地体现了科学性与全面性ღ✿◈。《试行办法》要求考核评价要兼顾短期与长期ღ✿◈、定性与定量ღ✿◈、功能与财务ღ✿◈、激励与约束ღ✿◈。二是强化不同基金本位功能ribenrentiღ✿◈。《试行办法》综合考虑了直投基金ღ✿◈、母基金ღ✿◈、专项基金等基金的特点ღ✿◈，并结合战略投资基金ღ✿◈、产业投资基金ღ✿◈、财务投资基金的分类依据ღ✿◈，分层分类设定差异化的评价体系ღ✿◈，不仅有助于保证考核评价的科学性与公正性ღ✿◈，更有利于通过考核引导作用发挥基金本位功能ღ✿◈。三是突出目标导向ღ✿◈。《试行办法》旨在通过优化考核评价体系ღ✿◈、落实尽职免责制度ღ✿◈，破除当前制约基金功能发挥的约束与障碍ღ✿◈，“引导实控基金发挥促进科技创新ღ✿◈、服务实体经济的功能ღ✿◈，加大投早ღ✿◈、投小ღ✿◈、投硬科技的力度”ღ✿◈，推动国资基金成为真正的长期资本ribenrentiღ✿◈、耐心资本和战略资本ღ✿◈。四是强调客观公正ღ✿◈。客观性与公正性是保证考核评价与尽职免责制度落实执行ღ✿◈、实现既定改革目标的保障ღ✿◈。“科学全面”“分层分类”的原则在很大程度上保证了考核评价与尽职免责制度的科学性ღ✿◈、合理性ღ✿◈，除此之外ღ✿◈，《试行办法》还特别强调评价过程的规范性与评价结果的可靠性365体育亚洲唯一官网入口欢迎您ღ✿◈。

　　其次ღ✿◈，突出分层分类监管ღ✿◈、强调整体综合评价ღ✿◈。《试行办法》最突出的特点是采用了分层分类的考核办法ღ✿◈。一是构建实控基金评价与基金管理人分层的考核评价体系ღ✿◈，对实控基金的绩效评价主要围绕国资功能ღ✿◈、基金运营ღ✿◈、财务回报三个维度来进行ღ✿◈，对实控基金管理人的绩效评价ღ✿◈，包括实控基金绩效评价结果ღ✿◈、综合管理维度指标ღ✿◈、合规维度指标ღ✿◈、加减分项ღ✿◈，其中实控基金绩效评价结果原则上按照基金实缴规模或累计投资规模加权平均得出ღ✿◈。二是根据不同分类合理确定指标和权重ღ✿◈，例如要求监管企业考虑基金全生命周期及关键节点目标ღ✿◈，结合基金所处运营阶段合理设定评价指标与权重ღ✿◈，又如对于一年以内以及处于清算期的基金ღ✿◈，可不做评价ღ✿◈；要求根据实控基金分类设定评价体系ღ✿◈，以凸显功能定位（见表2）ღ✿◈，对直投基金ღ✿◈、母基金ღ✿◈、S基金ribenrentiღ✿◈、专项基金ღ✿◈，要结合其特点选择有针对性的考核指标ღ✿◈。三是明确指出不以单一项目亏损或未达标作为基金或基金管理人负面评价依据ღ✿◈，凸显了“算总账”的整体评价思维ღ✿◈，符合基金的风险收益分布特征ღ✿◈，显著优化了考核评价制度ღ✿◈。

　　最后ღ✿◈，明确尽职免责情形ღ✿◈。《试行办法》重点说明了尽职免责的条件与情形ღ✿◈，不仅对一般性的尽职免责情形及认定流程做了框架性指导ღ✿◈，还对以往较为常见且棘手的问题予以回应ღ✿◈。一是要求国有出资企业分层分类制定完善尽职免责制度ღ✿◈，并根据不同类型基金特点ღ✿◈，形成尽职免责细则ღ✿◈，明确尽职免责认定机构ღ✿◈、认定流程ღ✿◈、职责清单及免责标准等ღ✿◈，为制度的落实建立了较为完备可行的制度框架ღ✿◈。二是考核评价流程先由实控基金管理人开展自评ღ✿◈，然后将自评结果报集团复核审议ღ✿◈，这种自下而上的流程充分体现了对私募股权基金管理人专业性和实践经验的尊重ღ✿◈。三是明晰尽职免责需要同时满足基金投向符合规定ღ✿◈、建立激励约束机制ღ✿◈、程序合规ღ✿◈、过程合法四个方面ღ✿◈。四是明确了适用尽职免责的五种特殊情形ღ✿◈，有针对性地回应了不同类型基金常见的容错困境ღ✿◈，有助于解决基金管理人因怕担责而导致的“不敢投”“不愿投”问题ღ✿◈。

　　《试行办法》对国资基金尽职免责的全流程及需要满足的条件进行了明确ღ✿◈，具有很强的可执行性ღ✿◈。《试行办法》的出台ღ✿◈，对于培育长期资本ღ✿◈、耐心资本ღ✿◈、战略资本ღ✿◈，投早ribenrentiღ✿◈、投小ღ✿◈、投硬科技ღ✿◈，大力支持科技创新ribenrentiღ✿◈，具有重要的助推作用与现实意义ღ✿◈。

　　《试行办法》科学地总结了上海市过往在国资基金方面的实践探索ღ✿◈，系统集成度高ღ✿◈、目标导向明确ღ✿◈、方法全面科学ღ✿◈、条款翔实可操作ღ✿◈，有一定的借鉴价值ღ✿◈。

　　分层分类精细化考核监管ღ✿◈，强化引导作用ღ✿◈。《试行办法》最为突出的特点是分层分类制定考核评价方法ღ✿◈，提供系统化ღ✿◈、精细化的监管框架ღ✿◈，有助于充分发挥考核评价“指挥棒”作用ღ✿◈。国资基金功能的发挥ღ✿◈，需要建立合理的激励约束机制予以引导ღ✿◈，机制的不合理或缺失必然引致投资行为的扭曲ribenrentiღ✿◈。经济学中的丁伯根原则强调ღ✿◈，要实现不同的经济目标ღ✿◈，就需要制定相应且独立的政策工具与之匹配365体育亚洲唯一官网入口欢迎您ღ✿◈，避免相互干扰ღ✿◈，以提高政策的有效性ღ✿◈。对于国资基金而言ribenrentiღ✿◈，不同功能定位的国资基金是实现不同战略目标的工具和抓手ღ✿◈，通过分类考核的方式ღ✿◈，科学设定反映基金核心功能的指标与权重ღ✿◈，有助于不同基金各尽其能ღ✿◈，服务于既定的政策目标ღ✿◈。

　　遵循规律ღ✿◈，避免投资行为扭曲ღ✿◈，并优化资源配置ღ✿◈。《试行办法》通篇体现出尊重常识ღ✿◈、遵循行业发展规律的精神ღ✿◈。股权投资是一种高风险投资行为ღ✿◈，其投资风险收益分布遵循“幂次法则”ღ✿◈，即少数成功项目获得高额回报覆盖多数失败投资损失ღ✿◈，并力争实现整体投资组合的正向收益ღ✿◈，这是股权投资行业的商业模式与行业规律ღ✿◈。引导国资基金投早ღ✿◈、投小ღ✿◈、投长期ღ✿◈、投硬科技ღ✿◈，激发国资基金的创投功能ღ✿◈。诸如“不以单一项目亏损或达标作为基金或基金管理人负面评价依据”“对整体效益良好ღ✿◈，少数项目出现风险或损失的项目进行尽职免责”等条款ღ✿◈，都体现出对于这一行业商业模式的尊重ღ✿◈，将对引导国资基金向科技创新领域配置发挥积极作用ღ✿◈。当前ღ✿◈，在各地政府投资基金的业务实践中ღ✿◈，逐步开始探索分设创投与产投两个平台ღ✿◈，旨在进一步明确投资边界ღ✿◈，发挥不同属性政府投资基金的功能ღ✿◈，在一定程度上也体现了对行业规律的遵循ღ✿◈。

　　自下而上汲取实践经验ღ✿◈，提升制度合理性和可行性ღ✿◈。从《试行办法》的顶层设计上看ღ✿◈，国资监管部门对考核评价与尽职免责制度做了一般性的强制要求ღ✿◈，但也为各国有资本投资运营公司及国有出资企业预留了一定的调整空间ღ✿◈，既有原则性又不失灵活性ღ✿◈。国有资本投资运营公司及国有出资企业牵头制定旗下实控基金和基金管理人的考核评价体系与尽职免责细则ღ✿◈，有助于充分汲取一线基金管理人团队的专业意见ღ✿◈，贴近业务实际ღ✿◈，有针对性地解决难点ღ✿◈、堵点问题ღ✿◈；有助于提高考核评价和尽职免责制度的客观性与公平性ღ✿◈，提升基金管理人团队对于考核评价制度的认同感ღ✿◈。整体来看ღ✿◈，“一企一策”自主制定考核评价与尽职免责制度的方式ღ✿◈，可有效避免“一刀切”问题ღ✿◈，从而大大增强制度的合理性与适用性ღ✿◈。系统性地确定尽职免责的要素ღ✿◈、流程与标准ღ✿◈，以清单的方式予以明确ღ✿◈，也大大提升了尽职免责制度的可操作性365体育亚洲唯一官网入口欢迎您ღ✿◈。